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盛和资源研报:高成长的稀土行业龙头
2021-02-25 16:54:55   来源:    点击:
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东吴证券2月21日发布对盛和资源(600392)的研报,摘要如下:

盛和资源:领军稀土行业。盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混合所有制国际化公司,主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金属、稀土催化材料等,广泛应用于新能源、新材料、航空航天、军工、电子信息等领域。公司成立于2001年,2013年通过借壳太工天成上市。公司股权稳定,国有控股,日常经营采取市场化机制。

稀土行业:需求驱动,政策为辅,景气新周期。需求端:稀土需求主要为永磁材料,以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车(50%)、风电(10%)和变频空调(8.4%)。2020年下半年以来,受益政策刺激和恢复性增长,汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到2025年,我国氧化镨钕需求达到4.3万吨,2020-2025年复合增速高达14.5%。供给端:2006-2020年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为3.5%,轻、中重稀土增速分别为3.2%、6.0%。2021年1月15日,工业和信息化部起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》,上升到立法高度来规范稀土行业的发展。

锁定国内外矿山供给,未来产能持续扩大。公司通过投资并购积极布局稀土全产业链,目前已经打通了原矿采选(上游)、冶炼分离(中游)和加工应用(下游)三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山,主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权;公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年,稀土金属加工能力12000吨/年,总计年产能27000吨,处于同业较高水平。扩产完成后,公司预计2022年合计产能达到37000吨。

盈利预测与投资评级:我们预计2020/2021/2022年公司收入分别为87.3/132.2/146.9亿元,增速分别为25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分别为2.8/10.8/15.0亿元,增速分别为180%/280%/39%。对应PE分别为141/37/27x。考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高增,稀土行业供给逐渐透明化、规范化,供给刚性或将长期维持;公司晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现,公司有望实现2022年开采、加工产能合计37000吨。稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产,故首次覆盖给予“买入”评级。

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